“养猪大户”被逾期的5亿商业票难倒，15个月亏损212亿，正邦科技被困在黎明前

猪周期的黎明，黎明前种下了“养猪大户”。

6月8日晚间，头猪企业正邦科技曝出5.42亿元商业票因流动资金紧张逾期，引发业内热议。6月9 -10日，正邦科技股价下跌11.18%，达到近三年来的最低股价。截至6月10日收盘，公司股价报5.48元/股，市值172亿元，较2020年巅峰时的800亿市值已蒸发80%。

2021年，正邦科技全年亏损188亿元，位列头猪企业第一；然而，该公司自2007年上市以来的净利润总额仅为99亿元，这意味着其14年的利润在去年被“清零一次”。此外，截至2022年一季度末，正邦科技仍面临近200亿元的有息负债。有投资人干脆在投资平台上建议，为了避免重蹈雏鹰农牧的覆辙，“正邦科技要提前进入债务重组，保住产能，不然猪起飞了就没钱买饲料了”。

2019年10月，曾经的“养猪第一股”雏鹰农牧因资金链断裂，已经饿死上百万头猪。他们等不及接下来的两年养猪“创造繁荣”，别无选择，只能破产退出市场。投资者对正邦科技的担忧也可见一斑。鉴于商业票逾期及公司经营情况，《财经天下周刊》多次联系正邦科技，但截至发稿，仍未收到公司回复。

最近猪价出现了触底反弹的曙光。2022年6月第一周，中国生猪价格达到8.2元/公斤，较3月底连续11周上涨，总涨幅超过40%。但现在，正邦科技已经陷入巨额亏损和债务的泥潭。

根据2020年胡润百富榜，正邦科技创始人林印孙以财富320亿元成为江西首富。2022年，林印孙的净资产缩水至245亿元。

债务危机困住正邦科技

5.42亿元商业票逾期，绊倒市值百亿的正邦科技。对此，正邦科技给出的解释是“流动性紧张”。事实上，正邦科技的财务状况早已引起业界关注。公司财报显示，2021年，正邦科技实现营业收入477亿元，较2020年略有下滑；但同期净利润亏损188亿元，同比下滑428%。

正邦科技将亏损归因于猪价大幅下跌。2021年，在全球猪肉供应因非洲猪瘟而收缩、猪价连续19个月上行后，我国生猪和能繁母猪存栏量逐渐回归正常水平，企业生猪销售价格也大幅下降。

受猪价波动影响，2021年生猪养殖企业利润几乎全军覆没。属于第一梯队的温氏股份和新希望同期分别亏损134亿元和96亿元，仅牧原股份录得69亿元净利润。2021年，正邦科技销售生猪1492.67万头，仍位居全国第二大养猪企业。但随着单头猪的销售均价从16.35元/公斤下降到8.3元/公斤，毛利率也从2020年的27.4%下降到-45.88%，由盈转亏。虽然生猪销量同比增长56%，但“越卖越亏”，最终导致巨亏。

投资者不赞成公司的解释。“为什么同样是行业困难时期，正邦科技的亏损金额却远超其他同行公司？”很多投资人在投资平台上提出了质疑。更让投资者不安的是，根据财报，正邦科技2021年资产负债率高达93%，较2020年大幅增长34%，而同期其他猪企如牧源、温氏、新希望等资产负债率均较上年有所上升，但均保持在65%以内。

今年一季度，正邦科技资产负债率继续增长至97.03%。同期公司有息负债198.5亿元，其中短期债务超过160亿元。公司的货币资金只有30亿元。前述负债到期后，公司将面临巨大的资金压力。

“2021年确实是生猪养殖行业的‘寒冬期’。”一位内部人士告诉《财经天下周刊》，“但沐源股份每天都会保持100亿左右的资本公积，以满足日常生产经营需要。”相比之下，正邦科技的财务状况“捉襟见肘”。

这也引起了深交所的关注。2022年5月24日，深交所发出问询函，要求正邦科技于5月31日前就公司经营情况及是否存在流动性风险给予回复。但正邦科技以问询函涉及问题多、工作量大为由，将回复时间推迟至2022年6月15日。

公司压力很大，市场上各种关于正邦科技的传言甚嚣尘上。今年年初，市场上曾有“公司以员工名义办理养殖贷款”的新闻，随后又有公司破产的消息，后被正邦科技驳斥。曾在正邦科技投资发展部工作的吴勇告诉《财经天下周刊》，“我的一些工作同事前两天抱怨说，他们今年1月份的工资上个月才领到。”

吴勇说，他已经在2021年6月离开正邦科技，但当时公司已经准备裁员过冬。“当时公司已经开始大量裁员，从一线员工开始。我们说要走，其实是‘被迫’的。”据吴勇介绍，他的100多人的团队几乎是“一锅端”。

2021年，正邦科技员工总数减少30234人，裁员比例58%，涵盖生产、销售、技术、财务、行政等岗位，其中生产人员受影响最大，员工总数从2020年的35889人减少到2021年的11925人，裁员比例67%。

正邦科技也试图通过“杀母猪”来自救。2021年，公司主动淘汰低效母猪约220万头。为了主动“减损”，正邦科技也在今年4月提前开始杀猪，缓解资金压力。正邦科技生猪销售简报显示，2022年5月，公司生猪平均出栏体重仅为86.58公斤，比去年同期的140.52公斤/头下降了54公斤。

除了节流，正邦科技也在“找钱”的路上积极前行。2022年3月，正邦科技欲将西南8家饲料公司出售给大北农，退出20-25亿元。但由于大北农同期资产收购频繁，深交所查询到收购项目仍在进行中，正邦科技暂时仅收到5亿元交易款。

江西省政府也帮助了正邦科技。今年1月，公司控股股东正邦集团与江西铁路航空投资集团签署合作，合作金额不低于100亿元；3月，正邦集团还与江西金融控股集团签署了《金融支持战略合作协议》，合作规模不低于50亿元。但今年一季度末，正邦科技的净资产仅为6.53亿元，一季度净亏损仍高达24.33亿元。5个月内，正邦科技的亏损总额已达212亿元。

正邦科技的“逆市扩张”已经搞砸了。

猪周期也是猪的供求周期。一般每3-5年会经历一轮，分为上升、持平、下降三个阶段。中国的生猪养殖行业虽然是万亿级市场，但行业极其分散，以养殖户为主。小农户组织化程度低，抗市场风险能力弱。市场好的时候，农民积极性提高，导致供给增加。然后在需求完全满足后，肉价不断下跌。价格疲软导致养殖户养猪积极性降低，导致供不应求。最后，肉价再次上涨，这样就形成了所谓的“猪周期”。

因为猪本身有一个养殖周期，正常的猪从出生到出栏需要半年左右的时间，养殖户需要有敏锐的市场嗅觉，能够提前判断一个新的猪周期的开始时间，在上一次的低迷期低价买入仔猪，然后在出栏时高价卖出。

至于上市公司，其调动资金的能力远大于个体农户，这就成了企业的一场“豪赌”。他们在下行周期中不断积极扩大生产，渴望在新一轮“猪周期”到来时以规模巩固头部地位，可以大赚一笔，赚得盆满钵满，可谓名利双收。

2018年，受非洲猪瘟影响，截至2019年9月，中国能繁母猪存栏量同比减少近40%，是历史最大降幅的两倍多。在供需极大失衡的情况下，牧源、温氏、正邦科技、新希望等生猪养殖企业纷纷开始“跑马圈地”，扩大种猪规模，等待新的猪周期，从而大赚一笔。

统计显示，仅2020年上半年，就有25家生猪养殖企业发布投资建厂信息，涉及投资金额1659亿元。

在其内部员工看来，正邦科技是在其之前的“跨越式”债务扩张下栽下的。“近几年，公司一直在争取行业第一的位置，开始了野蛮扩张。许多措施甚至违背了现实的考虑。因为对最终局势的误判，公司深陷债务危机。”吴勇告诉《财经天下周刊》。

2019年，正邦科技率先启动“万头引进”计划，通过引进法国、加拿大、美国等全球多个种猪品系，实现快速扩张。为了给生猪产能的持续扩张打好基础，公司开始从“公司+农户”的轻资产战略模式向“自繁自养”的综合资产导向模式转变。

在生猪养殖头部企业中，温氏股份是“公司+农户”养殖模式的开创者，即公司只提供仔猪、饲料、技术等服务，与当地农户合作，农户解决场地、人力、管理等问题。合作社养殖户代人养猪，公司按约定价格收回。牧原股份是“自我教育、自我再生产、自我扶持”模式的典型代表。

正邦科技转向的“自繁自养”模式，主要是通过自建或租赁农户养猪场，聘请专业人员自行养殖来实现。与以往的轻资产模式相比，这种方式更容易让公司进行集中管理，从而降低生产运营成本，提高养殖效率，但扩张压力更大。

吴勇的团队曾经为公司寻找合适的养猪用地，沟通协商租赁意向。据吴勇介绍，“当时公司的扩张政策非常激进”，其在南方某省的投资开发团队有100多人，平均12、3个人负责一个城市。“公司要求每个人一个月谈1-2块地”。

公司对土地规模也有要求。据吴勇介绍，“至少需要300亩，可以建42000个生猪养殖场。按照半年的养殖周期，年产量在8.4万头左右。加上每年的租金，加上地推和建设，一个年产8.4万头的养猪场，成本约6300万元。”

为满足庞大的投资需求，正邦科技在2019年至2021年初共发行了5次募资扩产，包括2次定增、2次短期融资券和1次可转债，总金额106亿元。手握资金后，“公司拿地开会的过程很快，基本上一周内就能搞定。”吴勇说，据他所知，业内分公司的生猪养殖业务，租地只需要一个月，但正邦科技的“租赁合同早就由法务部拟定好了，基本上不允许承租人修改”。

2020年，正邦科技还针对“当前行业判断的必要性”，全面启动“四抓”战略，即抓母猪、仔猪、养殖指标、人才；2019年，在公司不到600万头猪的规模下，喊出了“2020年900-1100万头猪”的口号。

“负债扩张”确实让正邦科技尝到了短期的甜头。2020年，正邦科技“弯道超车”，生猪存栏955.97万头，产能扩张65%。一举超越温氏股份，成为国内第二大养猪企业，风光无限。正邦科技的股价也是一路攀升。2020年8月7日，公司股价达到25.98元，峰值市值达到817亿元。

眼前的风景也刺激正邦科技继续“大举投资”。2020年9月，全国生猪价格已经出现下跌，正邦科技依然选择“逆市加仓”。2020年下半年，正邦集团还提出在内江投资100亿元建设生猪养殖及配套项目。

然而，自2021年以来，生猪价格持续低迷。从2020年到2021年，全国仔猪(出生并长到30公斤左右的猪称为仔猪，企业收购后半年后可以出售)价格经历了“大起大落”，“从2300元的高峰期到最低期，100元可以买三头仔猪”，吴勇说。“由于对形势的误判，公司在高位多次入市，最终导致巨额亏损。”

2021年猪周期达到低谷，在所有生猪养殖企业都停止亏损的情况下，正邦产能继续保持高增长，生猪销量达到1492.67万头，亏损几乎不可避免。

然而，公司大量扩张带来的问题也逐渐显现出来。

据吴勇回忆，2020年至2021年6月间，由于环保、政府审批等多重因素，他的团队签订了近百份土地租赁合同。“但最终建成的很少，大部分因资金问题而终止”；甚至据他所知，对于部分土地，“签订租赁合同后，推土机进来，把地里的树砍倒了，但公司因为资金问题不得不终止租赁，对方正在通过诉讼寻求违约赔偿。”

黎明将至，正邦科技还有机会吗？
2021年，除牧源股份外，其余三家头猪养殖企业均录得不同程度的亏损。在上述业内人士看来，猪企的业绩危机想要得到缓解。“关键在于猪价何时恢复”。

有些人认为最近的市场趋势似乎是黎明的信号。国家发改委数据显示，自3月23日当周以来，生猪价格已经连续11周上涨。截至6月第一周，我国生猪价格已经达到8.2元/公斤，涨幅超过40%。按此价格和成本计算，未来生猪养殖头平均利润为123.78元，养殖场(户)价格抗跌能力较强，短期内猪价可能继续高位调整。

近日，各大生猪养殖上市公司陆续公布了2022年5月生猪销售简报。5月份，牧原、温氏、正邦科技、新希望共生产生猪396万头，其中仅正邦科技生猪销量同比下降55%，其他三家同期均有所增长。

同期，四大生猪养殖企业生猪销售价格均小幅上涨，但仍未实现盈利。如果正邦科技在今年5月回复公司称，一季度养殖总成本(包括生猪养殖和销售过程中发生和承担的所有费用)为20元/公斤，则公司每卖出一头猪就要亏损5.33元/公斤。同期，牧原股份每卖出一公斤生猪，亏损不到1元。

“如何提高企业抗猪周期风险的能力，关键在于成本控制。”前述业内人士表示，“这也是所有猪企的核心竞争力。”

今年4月，牧源称公司养殖总成本略低于16元/公斤。今年一季度，温氏股份和新希望的养殖全成本分别为18元/公斤和18.7元/公斤，其中温氏股份甚至提出到今年年底将养殖全成本控制在16元/公斤。相比之下，正邦科技20元/斤的养殖成本与其他头部生猪养殖企业相差甚远。

猪价的持续回升，给很多生猪养殖企业带来了信心。不久前，新希望明确做了盈利计划。“今年下半年会比上半年好。”基于公司年底总养殖成本控制在16元/公斤，且对明年上行周期没有过多考虑，“新希望预计每头猪基本盈利150元以上，1850万头出栏猪规模盈利约27亿元。”

牧原股份在今年6月底的投资者网上集体接待日也表示，公司经营性现金流稳健，2021年公司将在4026.3万头的基础上增加生猪存栏量约1000-1600万头。同时，该公司将在2022年屠宰超过1000万头。

相比之下，正邦科技却因资金问题，在猪周期黎明前受困。

今年5月，有投资者在互动平台上质疑公司能繁母猪数量，称正邦科技曾表示，截至一季度末，公司库存能繁母猪只有38万头。“就算公司真能撑到天亮，这一带几十万头母猪怎么‘翻身’啊？”